机构解读127号文对资本市场影响

东兴证券：解读127号文件对资本市场的影响。

[研究报告摘要]

活动：

5月16日下午，某代表团第三次会议与外管局联合发布《关于规范金融机构同业业务的通知》(127号文件)。127号文件的简要内容是：3360单家商业银行同业融资不得超过该行一级资本的50%，同业融资余额不得超过该行负债总额的三分之一。定义了同业业务的类型，同业存款业务的存款方仅为有吸收存款资格的金融机构。强调买卖(出售和回购)业务项下的金融资产应具有合理的公允价值和较高的流动性，出售和回购方不得将该业务项下的金融资产从资产负债表中转出。银行间投资还应准确衡量风险，并根据所投资标的资产的性质计提相应的资本准备。规定了银行间业务的融资期限，禁止接受并提供第三方金融机构的信用担保用于回购(卖出、回购)和银行间投资业务。

评论：

1.监管趋紧，非标规模下降是大势所趋。2013年3月8日起，提出商业银行金融投资非标余额应随时以金融产品余额的35%和上一年度审计报告披露的总资产的4%中的较低者为上限。2013年11月9日至2014年1月107日，对影子银行业务进行了界定，对信托理财进行了整改。还明确商业银行不得发展资金池，信托公司不得发展非标准化资金池。随后，2014年4月11日，加强了对农村中小金融机构非标投资的监管，11号文的监管极为严格，不仅规定非标资产投资(理财资金加自有和同业资金投资)的总余额不得高于上一年度审计报告披露的总资产的4%，而且规定理财资金投资非标资产原则上应达到监管评级二级及以上。此外，规定用自有或同业资金投资非标资产，原则上应达到监管二级及以上评级，资产规模在200亿以上，业务规模不超过我行同业负债的30%。最后，你对非标投资进行了限制，即只能用于小支出的支农，不能投资政府出资的平台，房地产(保障房除外)、两高一盈产业项目或产品，也不能投资带有回购条款的股权。最后，是央行5月发布的127号版本。虽然127号比传闻中的9号要温和一些，但规定更加详细和务实。从一系列政策来看，监管部门不规范整改的范围和力度都在加大。未来银行间会计科目将更加规范。将对大量非标准资产进行风险重新计量，并计提相应的资本和拨备。银行间类型的非标规模也将减少，部分企业将转向债券市场和股票市场融资。

2.会导致银行和整个a股利润下行。影响银行利润的三个方面是3360,生息资产的规模、净息差和资产质量。过去几年，银行业绩的提升主要来自规模的扩张，规模的扩张主要来自同业的大幅扩张。该行14年季报显示，净利润同比增长12%，主要是监管趋严前，不少银行坐了政策的末班车，加大了非标配置。随着未来银行间扩张的限制，银行表外杠杆收缩将导致业绩下滑。由于银行净利润占a股净利润总额的50%以上，银行业绩的下滑将拖累的利润增长

3.会对房地产投资产生直接的负面影响，也会对基础设施投资和过剩行业产生一定的影响。目前，资产负债表上的信贷应符合国家宏观政策和产业政策的要求，而非标信贷主要投资于政府融资的平台，房地产和部分剩余产业。未来不规范的萎缩，会增加这部分政策限制行业的融资成本和融资难度。一些不能走贷款渠道的平台和中小房企甚至会面临资金链断裂的风险，因此127号文件将对房地产投资产生直接的负面影响。预计房地产投资下降趋势可能贯穿2014年。如果找不到新的对冲手段，当前的股票经济格局将被打破。

4.但非标缩量会导致无风险收益率下降，间接对股市有利。近年来，融资成本和资金短缺的原因之一是不规范的大幅扩张，因此不规范的整改将抑制融资平台和房地产的融资需求，从而使银行资源更多地流向实体经济。此外，今年以来，各种宝产品的收益率明显下降，银行理财产品的收益率也下降到5%左右。目前中长期政策性金融债券已基本覆盖理财产品成本，而未来127号通知对不规范的整改将导致以余额宝为代表的理财产品收益率进一步下降，这将增加以政策性金融债券为代表的利率品种对银行的吸引力。最后，从银行的配置需求来看，非标的减少必然会增加银行配置利率债券的比例，从而进一步降低无风险收益率，增加风险溢价，在一定程度上有利于提高股市的估值水平。

中银国际证券-Strategy周报第3期第127期，3360,再次开启风险偏好下降期。

[研究报告摘要]

上周市场先涨后跌，周期性板块上涨明显。上周上证指数受周一新中国九大文章提振上涨2.08%，后劲明显不足，全周累计上涨0.76%。深成指上涨1.11%，中小板指数和创业板指数分别上涨0.26%和-2.55%。行业板块周期性资源性产品行业表现亮眼，其中煤炭、石油石化、钢铁等板块表现较好；消费品和成长股下跌，医药、食品饮料和TMT领跌。

概念板块跌幅越来越大，油气管网升级、上海自贸区和油气改革领涨。大数据、尾气处理和太赫兹领跌。

上周，银行间资本价格涨跌互现。上周，央行向公开市场投资440亿元。

货币市场利率涨跌互现，7天期银行间质押式回购利率上涨22BP，收于3.15%。国债、金融债等到期收益率大多下降，整体流动性保持相对宽松。

4月份，货币增长率略有回升。4月，M2同比增长13.2%，社会融资增加1.55万亿元。我们认为，4月份货币增长的反弹主要是由于最近两年。

4月经济数据普遍低于预期且低于3月份水平。4月,规模以上工业增加值同比实际增长8.7%,比3月份回落0.1个百分点;1-4月份,全国固定资产投资同比增长17.3%,增速比1-3月份回落0.3个百分点,房地产开发投资同比增长16.4%,增速回落0.4个百分点;4月,社会消费品零售总额同比增长11.9%,下降0.3个半分点,主要是受到黄金珠宝的拖累。

4月新增外汇占款增幅较3月有所回落。2014年4月新增外汇占款1,亿,比3月新增外汇占款减少亿。2014年1-4月累计新增外汇占款8,亿,为2010年至今新增外汇占款第二低。5月份之后人民币汇率和升值预期基本保持平稳,预计5月新增外汇占款规模与4月份相仿。

1-4月国企利润增速有所提高。1-4月国企利润同比增长6.5%,较前3月的3.3%增长3.2个百分点,其中利润增幅较大的行业为建材、汽车、施工房地产等;利润降幅较大的行业为化工、煤炭、轻工、纺织等。

央行等五部门发布规范金融机构同业业务通知(127号文)。文件逐项界定并规范了不同类型的同业投融资业务,并将实施分类管理。我们认为127号文对短期市场最大的冲击在于信用风险上升,从而带来市场风险溢价的上升和风险偏好的下降。

上周美国经济数据大多乐观。美国4月政府预算盈余1,069亿美元,略低于预期的盈余1,140亿美元,表明联邦政府走上削减年度赤字的正轨;美国4月PPI同比上涨2.1%,录得一年半来最大月度涨幅,好于预期;美国4月CPI同比上涨2.1%,录得近一年来最大涨幅,显示出通胀压力温和上升;美国5月10日当周初请失业金人数录得七年最低值。

上周欧美股市。上周美国三大股指涨跌互现,道指下跌0.55%,纳指上涨0.46%,标普基本持平;欧洲三大股指亦涨跌互现,上周英国富时100上涨0.61%,法国下跌0.47%,德国DAX上涨0.5%。

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