今年以来，随着市场交易主线从消费和医疗转向硬科技，明星主题基金的业绩排名也经历了较大波动。
在此之前，依靠群体消费和医疗的基金经理被上帝封杀，因为他们的产品净值大幅下跌，越来越多关于他们投资的消息被基民喷了。
因为产品业绩不佳，基金经理放下身段，坦诚认错，在业绩报告中反映，成了常规操作。不过，斌主动反思，再次反思，其他人只是向投资者道歉。相对来说，森林公园的态度有点不一样。不仅没有反映，还爆雷语激怒投资者，被吊死几天上热搜。
争议总是相互的。白痴都习惯了。不过，时间部分投资消费股产品的回撤，确实让投资者有点担心。
不仅如此，昨晚龙鱼披露的第二季度报告显示，其三款产品仍处于加仓状态。显然，在消费领域，花园的态度并没有动摇。
从目前的趋势来看，龙鱼的衰落还没有结束。这个时候，加仓是逆势的。森林公园的底层逻辑是什么？
龙鱼能值多少钱？
中期报告结果显示，龙鱼上半年营收1亿元，同比增长；然而，净利润为29.7亿元，同比下降1.24%。利润下降的主要原因是原材料成本上升。
因为业绩下滑，今天龙鱼股价继续下跌4.57%，跌破市值4000亿元。
去年10月登陆的龙鱼a股市值三个月翻了近一倍，接近8000亿元，比当时同样疯狂的海天叶巍还要夸张。但现在，随着集团的倒闭，市值已经减半。
其实龙鱼的底层逻辑自然是有限的：
市场份额增长空间不足：与白酒、乳业的可选消费不同，有钱人能喝得更多更好，潜在市场空间依然巨大。但虽然一日三餐必不可少，但每个人每天能消费的上限自然是有限的。龙鱼在中国粮油市场的市场份额是有的，很难进一步提升，意味着增量业务空间有限。近年来，甚至有些产品有下降的趋势。
自然，增速有限：在没有增量的情况下，龙鱼的业务增速很大程度上符合中国粮油消费的增速。但这一增速加上通胀不会超过10%，意味着未来业绩和市值增长的支撑基础较弱。
核心产品缺乏定价权：粮油作为关注，民生的国家重点消费领域，需要政府管控。最多只能随成本被动偷偷增加，不敢增加多少。
低净利率风险：3%的净利率，如果价格上涨多一点，或者销售端的成本没有精心控制，会大大侵蚀净利润。安全垫如此之低，以至于其他公司的估值几乎没有这么高。
那么，龙鱼能值多少钱呢？
龙鱼市值8000亿元的时候，也是整个市场流动性和团结性最强的时候，受流动性泡沫推高估值的影响。如今流动性明显劣势，市场主线还没有转回消费。在这种情况下，龙鱼回到当时估值水平的可能性非常小。
现在龙鱼的市盈率还是66倍，比茅台的45倍还贵，大致相当于现在海天叶巍的动态估值。但是，三种性能逻辑的区别并没有平时那么大。
茅台的年利润增长率几乎和海天一样，都在10%以上。海天的业务更有弹性，所以估值相当高。
龙鱼的营收确实很大，但盈利能力一直很糟糕。近5年龙鱼毛利率只有10%左右，净利率只有3%左右。贵州茅台的毛利率超过90%
也就是说，目前龙鱼4000亿的估值可能还没有见底。如果按照正常的PE估值方法给出40倍估值，我们在悲观情绪下短期内再跌1000亿元也不是不可能。
龙鱼一直都知道自己的困境，但也不是没有想过破圈。
其中一个方向就是开发毛利率更高的产品。近年来，龙鱼也主动走出舒适区，比如开始切入酱油、醋等调味品的生意。
2017年，龙鱼与台湾省马鲁庄共同投资建设马鲁庄益海天然酿造酱油项目，年产优质酱油16万吨；2019年，马鲁庄酱油上市。同年，龙鱼还投资建设了中央厨房项目，包括火锅底料和川式复合调味料。
借助龙鱼现有的网络渠道和品牌力，龙鱼配送商品的能力无需质疑。然而，中国调味品阵营已经确立了海天、中聚高新、中粮等对手。龙鱼的扩张就是为了抢夺这些中国本土品牌的份额，这不是一件容易的事情，至少短期内很难看到效果。
02森林公园的底气是什么？
二季度龙鱼股东名单中，林园投资“林园投资166号”“林园投资158号”“林园投资24号”三款产品同时出现在前十大流通股股东中，合计持股1万股，较今年一季度上述产品增加10万股。
很多人看到这个数据后就开始喷，但实际上这些基金在森林公园的最终参考市值不到3亿，还不到龙鱼市值的千分之一，在森林公园管理的基金中也是非常小的规模。
2020年，a股基金中龙鱼的股东名单中有2000多只机构产品。市值较大的包括E基金、南方、汇添富、华夏、鹏华。
和森林公园一样，今年大部分消费主题基金表现不佳。但从同类排名来看，森林公园回撤净值的产品多在同类的下方，难怪投资者苦不堪言。
/p>但林园有上百只基金，超过7成在年内有收益，还有一些其他的主题基金表现同类靠前，想象得出，林园被投资人埋怨时之所以发脾气也有他的想法。
其实林园在所有重仓的消费股中，茅台，片仔癀这些才是重头戏，金龙鱼还排不上号。他旗下消费主题产品的回撤可能更多是茅台影响。
2020年底，他在一次论坛上回应了为什么只买嘴巴相关股票，说白了，也就是食品消费和医药领域。逻辑也很简单，就是基于中国庞大的人口基数和消费力的提升。这也是他一直长期坚守并抓住茅台和片仔癀等消费巨头的原因。
虽然中国现在的人口增速预期不乐观，但居民收入上升和通胀，以及很多消费领域的产业龙头市场渗透率提升，一些消费龙头的成长性还是很强的。医疗医药也是差不多的逻辑。
消费、医药、科技作为基金配置的新三傻，向来是相关主题基金被动配置的必然选择。所以不管这些消费龙头的估值有多高，也一定会有资金去配置。只是消费股也有周期属性，无论是流动性周期还是自身行业景气周期，所以涨多了跌，跌够了涨都是常态，因为它是长青行业，长期一定是随时间发展走强。
尤其现在全民投资基金时代，基金的规模越来越多，但可选的优秀标的就那么多，抱团这些核心领域的资金只会多不会少。这种情况下，大幅度的涨跌更加避免不了。
所以投资消费龙头，用艺术的话讲，那就是“要做时间的朋友”；用骂人的话讲就是“你认可就买，不认可就不买。买了要拿三五年，亏钱了别和我说，我不会向你这样的人道歉。”
这应该也是林园看好“嘴巴相关股票”核心逻辑。
今天的白酒、家电、食品这些消费又继续领跌，目前很多消费大白马都高位回撤了很多，这背后与宏观市场环境有关，整体也还没有明显的乐观信号，至于还能继续谁也不敢算命。
人类往往是要经历深刻教训时才会认真反思，现在但斌张坤们都在反思，我们作为普通韭菜，其实不应该只是在旁边吃瓜看戏。
03尾声
作为最早一批投身中国股市的股民，林园从8千入市的小散户到如今百亿身家股神，其一路过来除了充满了运气，也肯定经历过无数腥风血雨的至暗时刻。
但中国股市30年发展史经历过很多个行业兴衰周期，时代在变，资本市场的主线也会变，从来没有一成不变的事物。
我们已经看过了太多因为抓住了某段行业兴起周期，或者死扣某个真正成长行业而一战封神的基金经理。但大多数是昙花一现，走着走着就泯然众人了。真正长期坚持不倒并业绩表现保持不错的从来都是凤毛麟角。
蔡狗，坤哥，木头姐这些实际上也是这几年抓住了各自的行情一炮走红才被炒成网红，但沉淀的时间还远不够证明他们从此就是yyds。
林园会是个例外吗？
本文来自微信公众号“格隆汇财经热点”（），作者：陈肖，36氪经授权发布。
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