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平安证券

广东关昊生物科技有限公司(关昊生物科技有限公司)是一家从事再生医用材料和再生医用植入物的研发、生产和销售的高科技企业。

目前已有生物硬脑(脊)膜补片——脑膜、胸外科修复膜3354体膜、无菌生物创口保护膜3354三种膜类产品通过国家美国食品药品监督管理局注册。除膜产品外，还有管、筋、蛋白等20多个产品在研，为公司快速持续发展提供了源源不断的产品保障。

冠博硬脑膜市场份额超过40%，2011年仍实现了25.8%的高速增长。升级产品B型硬脑膜已于2011年底获得注册批准，有望帮助硬脑膜在未来继续快速增长。由于2010年基数较高，产能有限，2011年生物伤口保护膜增速低于预期。预计今年上半年，新的生物膜生产线有望通过GMP认证，2012年产能释放或提高增速。

随着新医改对基层医疗机构支持力度的加大，基层医院将是未来硬脑膜市场的主要增长力量。关昊生物与中国医师协会合作开展了颅脑外伤治疗和硬脑膜修补技术的普及项目，在基层医院有很强的分发能力。我们认为关昊生物公司有望继续受益于该项目的实施。此外，预计2012年，关昊生物将积极开拓海外市场，代理销售其产品，目标市场可能包括东南亚和欧洲，从而增加公司业绩。

皇冠生物研发有限公司。2011年d投资占其营业收入的15.7%，后续研发；几个品种的d正在积极推广。其中，处于临床试验阶段的组织补片和鼻梁假体，面对丰胸、隆鼻等巨大的医疗整形美容市场，预计将于今年底明年初上市，将成为公司重要的收入来源和新的利润增长点。

预计关昊生物2012-2014年EPS分别为0.85元、1.09元、1.40元。作为再生医疗材料和植入设备细分领域的领导者，冠生物拥有强大的研发能力。储备产品的实力和巨大的市场潜力。虽然目前估值较高，但考虑到标的确实的行业前景和稀缺性，首次给予“推荐”评级。

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