来源：金融网
目前市场对稀土的核心认知较差：行业正站在供需重塑的新时代起点，新能源上游物质属性的强化有望带动稀土估值体系的重构。复盘历史上第三轮稀土涨价，涨幅大但持续性差，是受国内稀土行业政策短期收紧带动，行业整体呈现周期性波动强、可预测性差的特点。但我们认为，现在行业的供需格局正在重塑：新能源上游材料属性的强化正在给稀土需求端更高的增长。2020年新能源领域的需求将占氧化镨、氧化钕下游需求的14%左右，可与2015-2016年锂(15%)、2018年钴(13%)相比。这一比例有望在2000年进一步提升至22%/27%，稀土需求结构将被重塑，未来有望复制历史上新能源赛道带动锂钴需求高增长的逻辑。同时政策严控行业高集中度，使得稀土的供给端甚至优于锂钴，未来跨周期能力可能更强。
预计未来三年稀土镨钕将持续供不应求，行业景气度有望持续提升。1)供给弹性不足：国内指标严控海外增量还很遥远，未来三年全球稀土镨钕CAGR在9%左右。国内：稀土总量指标调控政策严格设定国内稀土供应上限。为了保证稀土的战略价值，指数涨幅历史上从未如此之高，2017-2020年CAGR仅为10%，预计后续会有所克制。此外，稀土监管趋紧，黑色稀土逐渐淡出历史舞台，国内供给弹性可能进一步减弱。海外：澳大利亚、MP、缅甸三大稀土矿供应短期内难以增加。其他新项目还处于前期阶段，未来需要3-5年才能贡献增量。即使投产，也会受到下游冶炼能力不足的制约。2)需求结构优化：切入下游新能源高增长轨道，未来三年稀土镨钕CAGR在12%左右。新能源汽车开拓想象空间：新能源汽车稀土消耗量高于传统汽车。当前，新能源汽车正迎来政策驱动与市场驱动叠加的黄金期，行业景气度持续提升。我们预计2021-2023年电动汽车对氧化镨和氧化钕的需求将高达57%。其他领域也有不少绽放：碳中和趋势下的风电装机或持续扩张、新能效标准推动空调行业高端化、传统汽车EPS渗透率提升、5G替代潮助推3C需求等。所有这些都将有助于需求的增加。下游磁性材料厂商大幅扩张证明需求强劲：未来五年CAGR高端磁性材料企业计划产能达15.5%。侧面印证终端需求旺盛。我们预计2021-2023年稀土镨钕将出现吨级短缺，稀土供需格局将持续优化。3)供需收紧低库存水平，短期看好Q3-Q4涨价催化。下半年，新能源汽车、空调等下游传统旺季将到来。同时，国内环保监管对缅甸雨季将导致供应边际收缩，堆存极低，Q3-Q4稀土价格有望继续上涨。
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