M&G文具：新业务处于许立买入评级阶段。
2017-08-21贺勋。
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公司发布半年报，2017年上半年实现营收1亿元，同比增长27.8%；净利润2.89亿元，同比增长%。第二季度，公司营收增长31.2%，净利润增长%。
评级要点：渠道拓展、单店效益提升推动零售行业保持快速增长。上半年公司总营收为亿元，增长率为27.8%，其中科力普营收为3.58亿元，同比增长%，传统零售主业和直营大店营收总增长率为%。上半年，公司零售终端继续稳步扩张，截至6月30日已达到7.3万台以上。通过升级加盟店，拓展办公产品、儿童艺术品等高价值市场，不断开发新产品，可以提升公司单店质量。此外，公司拥有直营门店170家(包括陈光生活馆、九牧杂社)，并持续探索向优质精品门店延伸。
Klipp营收翻倍，收购欧迪办公室协同发展。上半年，Klipp再次入围上海、天津两地政府采购项目，成功拿下多个政府及大型集团项目，营收爆发式增长%。此外，公司积极拓展市场，分别在北京、天津、深圳、连云港设立子公司，华南仓正式投入运营。在运营模式上，公司进一步探索服务特许经营业务，在十多个省份发展服务合作伙伴，强化本地服务能力。上半年，公司完成了对ODI Office的收购，预计未来将在品牌合作、客户资源、供应链资源等方面协同发力，以增加市场份额。上半年，阳光科力普子公司亏损459万元，尚未对公司贡献利润。未来有望通过完善供应链和模式，为公司带来业绩弹性。
毛利率下降和销售费用率上升导致净利润率下降。上半年公司毛利率为%，同比下降0.87%。我们认为这与Klipp收入占比的提高有关。科力普、生活馆、陈光科技的快速增长导致员工薪酬、物流、营销费用快速增长，销售费用比例同比增长0.75%。上半年管理费率控制良好，同比下降0.87%。净利率较去年同期下降1.12%。
传统主业稳步增长，新业务处于能力建设阶段。通过拓展升级渠道、推出新品、提升单店效益，公司传统主营业务未来将持续稳定增长。科力普的业务收入增长迅速，但尚未盈利。陈光生活馆和九牧杂物社的模式处于探索阶段。目前公司的新业务还没有对业绩做出贡献，未来会体现其价值。
评级面临的主要风险新业务发展不及预期。估值公司文具零售主业长期受益于消费升级，新业务尚未贡献利润，但价值对得起关注上半年业绩基本达到预期。我们维持2017-2019年每股收益预测分别为0.65元、0.78元和0.96元，维持目标价22.75元和买入评级。
(编辑：贺勋网站)
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