观点：中国PPI因双碳减排大幅上涨的时间段应该已经过去了。美国就业市场的复苏将导致美联储前期的收水政策，这与达美病毒导致的复苏缓慢依然交织在一起，都会给大宗商品带来不利因素，大宗商品市场的重心明显从供给转向需求。
2021年以来，在美联储宽松货币政策的推动下，大宗商品通胀交易逻辑成为主流。在碳排放和二氧化碳峰值减排的背景下，今年有色金属和黑色化学品及化工行业一路上涨。然而，当供应投机达到顶峰时，市场开始怀疑需求端的复苏预期是否能推动大宗商品走高。当一个又一个公布的经济数据不尽如人意时，那种认为商品仍可以通过爬上一段楼梯的逻辑就逐渐被证伪了。事实上，这个从供给到需求的转折点出现在7月30日的政治局会议上。
政治局会议提出要保供稳价，并对下半年经济需求下降表示担忧。
每个季度，中央政治局会议都会对下一阶段作出新的安排。与一季度相比，今年7月中央政治局会议对经济形势的表述显然更加谨慎。随着当前全球疫情的持续发展，外部环境趋于更加复杂。因此下半年外需可能会有一定的下降。事实上，中国7月份的进出口数据已经显示出环比增速下降。
本次会议的宏观经济声明指出，国内经济复苏仍不稳定、不平衡。与4月相比，不稳定先于不平衡，说明上半年整体经济形势可能相对较好。这种不平衡主要体现在一些中小企业经营困难。但是，如果把不稳定放在第二季度之后，很明显上层会在下半年开始关注经济下行的压力。此外，一季度政治局会议还有一个稳增长压力较小的窗口期，但本次会议公告中删除了这句话，这意味着二季度后稳增长的权重可能会明显提升，这也说明下半年开始重点关注需求的增长。
关于通货膨胀，提到要做好大宗商品供应和价格保障，有序做好二氧化碳排放峰值和碳中和工作，纠正运动式“减碳”。这是政治局会议首次提到大宗商品。事实上，自5月以来，有关部门多次提到商品的供应保障和价格稳定。因此，后期对通货膨胀的控制可能更多地依赖于这种供给和价格稳定的保证，但通过收紧货币政策来控制的概率并不是很大。
数据在下降，大宗商品上行压力在加大。
7月份公布的经济金融数据整体呈现下滑态势，这归因于近期局部疫情反弹、舆论等一些短期因素，但社会福利、房地产销售、新出口订单等指标也连续4个月出现下滑。
经济有其自身的周期性规律。目前，消费、投资、出口三驾马车自今年4月以来全面放缓。7月，不仅社会融资信贷M2等一系列金融数据下滑，制造业PMI、新出口订单PMI等一些领先经济指标，工业生产、固定资产投资、社会零售额等经济指标也开始下滑。说明经济下行压力开始向四面八方扩散，市场对经济衰退的预期增强。目前只有PPI还处于高位，这是供需缺口和体育“减碳”共同作用的结果，但最终会被终端消费需求下降所证伪。
我们可以看到，7月份房屋销售、新开工等多项指标同比进入负值区间。统计局公布的数据显示，7月份的月度销售数据并不理想。7月商品房销售面积1.3亿平方米，销售金额1.4万亿元。从同比数据看，销售面积和金额同比增速由6月份的正增长转为负增长；从环比数据来看，销售面积和金额分别下降了41.5%和39.7%。但新开工和房地产开工表现也一般，7月新开工依然低迷。7月份房屋建筑面积同比增速进一步下降至-21.5%，而7月份的建筑表现也十分惨淡。7月新增建筑面积仅1.9亿平方米，降至2019年8月以来的最低点。从以上可以看出，从房地产的供求关系来看，增速明显下降，这尤其打击了黑色商品的上涨步伐，也是钢材价格快速下跌的直接原因。
新冠肺炎疫情的反复导致复苏弱于预期。
在全球范围内，达美病毒又一次掀起了疫情高潮。为此，美国密歇根大学的消费者信心暴跌至10年来的最低水平。上一次这种信心暴跌是在2008年全球金融危机期间。
疫情反复肯定会对经济复苏造成打击，所以这次Delta病毒疫情拉长了美国经济复苏的步伐，这将使投资者降低对大宗商品和原油的需求预测。
同时可以看到，7月份美国CPI同比增长5.4%，是2008年以来的最大涨幅。环比0.5%，符合市场预期。核心CPI环比上涨0.3%，低于市场预期的0.4%。这是三个月来核心通胀首次没有超出预期。这个数据开始放缓，这也说明美国经济复苏的步伐放缓了。
由于就业率上升，美联储7月会议记录显示，委员会成员认为美联储今年可能达到降低债券购买规模的门槛。多数与会者指出，如果经济如他们预期的那样发展，今年开始放缓资产购买步伐可能是合适的，并补充说，经济已经达到通胀目标，对就业增长的进展接近满意，这反过来又推高了美元，抑制了大宗商品。
整体来看，供应链缺口导致的大宗商品上涨已经基本结束，而中国双碳减排导致PPI上涨最糟糕的时间应该已经过去。美国就业市场的复苏仍然与三角洲病毒导致的缓慢复苏交织在一起。前者将使美联储提前蓄水，而后者将使美国复苏的时间变长。这些都对商品不利，商品市场的重心明显从供给转向需求。
注：以上内容仅供参考，不作为投资建议。市场存在风险，投资需谨慎！
研究员：陈力。
来源：中国东方航空期货公司
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