资料来源：金融部门
建议：通过商业模式的多维度对比分析，建议增持可持续增长的无味食品(2022)、恢复弹性的周黑鸭(2022)；受益人：良品铺子，巴比食品。
三种类型的投资机会，第一种“三边界理论”:重新检验表明，连锁行业存在三种类型的投资机会：1)扩张型，2)复苏型，3)转型型；即单一品牌从1到10的扩张期；突发危机和管理不善后的困境反转；以及包括第二曲线的模式转换和轨迹扩展。复牌说明以上三类投资机会都能获得超额收益。我们判断未来五年，1)行业洗牌和连锁化的速度会加快；2)流量红利将主要来自县乡市场；3)单店模式将向小店化、无人化，或者复合型、社区化转型。我们优化了空间测量方法，首创了“三边界理论”，即单个品牌的展店上限将取决于需求边界、管理边界和生产力边界的交集。建议有边界拓展能力的公司长期布局。
赛道多视角，集中度提升主线：从消费者角度，更容易接受小酒馆(海伦士)、餐桌铁锅炖(晏子)、早餐(巴比)的品类延伸；以及冰茶(蜜雪)和休闲铁锅炖(绝对好吃)低客单下沉的渠道。从公司的角度来看，休闲卤味(风味独特)和冰茶饮(蜜雪)具有标准化程度高、选址难度低、成本控制能力强、前台运营难度低的特点，意味着更稳定的盈利能力。从加盟商的角度来看，餐桌铁锅炖(紫燕)、休闲铁锅炖(绝对美味)、冰茶(蜜雪)、早餐(巴比)的单店模式，具有门槛低、回报快、经营效率高、风险小的特点，更具有可复制性。疫情前后，直营、非刚需、交通枢纽店受影响较大，对应的恢复弹性较大；而加盟模式、刚需品类、社区店受疫情影响较小，增长较为确定。上述曲目的链接率和集中度有望进一步提高。
直营加盟的竞争壁垒不同：直营和四种常见的加盟模式各有优势。最初的选择是基于文化基因和历史背景的差异，其次是基于品类属性、发展阶段、能力圈子的差异，最后是利益分配和可复制性的差异。一般来说，直营更适合供应链长或初创期的企业；加盟更适合供应链的短期或加速扩张和转型。与模型本身相比，我们更关注进化过程中迭代的竞争壁垒。以绝味为例，其不断强化的供应链体系、加盟商管理体系、人才培养体系都具有很高的壁垒，或成为其长期建立美食生态圈的基石。以周黑鸭为例，其在转型过程中展现出的产品创新能力、多渠道运营能力和品牌营销能力，都可能成为其业绩爆发的引擎。
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