新华社上海12月9日电：投机倒把敲响警钟。
3354 CAO海外石油衍生品交易巨额亏损分析。
新华社《新华视点》记者黄庭军。
在新加坡上市的航空燃料供应商中航油(新加坡)有限公司(以下简称CAO)因石油衍生品交易巨额亏损，于11月30日向新加坡高等法院申请破产保护。
场外衍生品交易风险极高，难以监管。
记者从近日的采访中了解到，CAO新加波从事的不是“石油期货交易",”，而是“场外交易”，风险极高。
“从事如此高风险的交易，以CAO的实力和风险控制能力，对手是高盛这样的老牌高手，‘翻船’在所难免！”财经大学国际商学院教授朱国华说。
据记者了解，根据《国有企业境外期货套期保值业务管理办法》，中国证监会已先后批准中石化、中石油、中化、中航油集团公司等7家石油进口量较大的公司在境外期货市场从事套期保值业务，并规定其在期货的持仓不得超过企业正常结算能力。不得超过进出口配额和许可证规定的数量，期货时间头寸应与现货保值所需的估价期相匹配。
中国航油集团公司海外期货套期保值业务的具体操作主要由在新加坡注册的CAO新加坡公司实施。"但是，从目前的情况来看，CAO的运作明显违反了管理办法."在上海从事博士后研究的石油经济学专家张说。
据两位来自期货，的石油专家介绍，CAO主要从事场外石油衍生品交易，并不是石油期货交易在交易所。与交易所的石油和期货交易相比，场外衍生品交易是一对一的私人交易，交易过程密不可分，风险远大于交易所。"国际场外衍生品交易几乎不受政府监管."长期从事国际期货研究的朱国华教授说。据他分析，作为一家注册的境外中资企业，CAO在境外从事境外衍生品交易，相关部门很难监管。
“这种一对一的私下交易，除了受到合同法的约束外，几乎不受交易所整套规则体系的约束，存在很大的道德风险。”朱国华教授说。
巨额亏损事件凸显了中航油内部控制机制的漏洞。
据记者了解，CAO的“亏损”主要在于大量卖出看涨期权。看涨期权赋予期权合同的买方以约定的价格在指定的时间购买合同中指明的资产(如石油)的权利。当买方要求强制执行这一权利时，期权的卖方有义务以约定的价格出售合同中指明的资产。
“简单来说，如果CAO以1美元的价格，以一对一的方式向A公司出售1000份石油看涨期权，可以获得1000美元的现金；假设期权的行权价格为40美元，期权买方A公司可以在期权到期时以每桶40美元的价格购买石油，但如果当时市场油价为50美元，CAO将遭受1万美元的损失，即每桶10美元的油价。”张对说道。
专家就CAO在市场上大量卖出看涨期权提出了两个问题：第一，CAO为什么要卖出石油看涨期权？“理论上，看涨期权卖方的损失风险是无限的。一般作为期权卖方，需要较强的风险管理能力和相当的资金实力，或者手头刚好有足够的相应资产来履行合同。显然，CAO不具备这些条件。为什么它在一个月内以每桶45美元的价格卖空至55美元？”张对说道。而且，CAO不应该因为责任而卖空。
其次，在业内，几乎所有看涨期权的卖家都不得不进行另一笔反向交易来对冲风险。为什么CAO不做反向对冲？
“这一严重事件暴露了中航油乃至中航油集团内部控制机制的严重缺陷。”朱国华教授说。
根据CAO内部规定，所有损失超过20万美元的交易都应提交公司风险管理委员会进行评估；累计损失超过350，000美元的交易必须得到总裁的批准才能继续。任何损失超过500，000美元的交易都将自动关闭。“有10个交易者，最大损失限额只有500万美元。除此之外，CAO还有一个由专职风险管理总监等人员组成的风险控制团队，他们应该知道游戏的底线在哪里。”朱国华说。显然，当CAO在市场上“放血”时，公司的内部风险控制机制根本没有启动。
此外，时间是如此之长，但似乎没有人在曹问这件事。“从某种角度来看，这可能与陈久林同时担任集团公司副总经理和CAO总裁的双重身份有关。”一位财经分析师指出。
海外交易风险难以控制，应发展国内石油和期货市场。
专家认为，CAO的巨额亏损充分说明，与国内期货市场受到政府监管部门严格监管的套期保值交易相比，中国企业从事海外衍生品交易，尤其是场外衍生品交易，不仅风险大，而且风险程度难以控制。
张说：“首先，制定和解释市场规则的权利不在我们的政府手中。况且中国企业在国外市场搞衍生品交易，对手在暗处，我们在明处。企业的交易成本、资金承受能力等商业秘密暴露在外国投资者眼前，客观上使中国企业在与外国投资者的博弈中处于不利地位，容易被外国投机者盯住，成为他们的美味佳肴。”
CAO事件中有两点值得关注注意：第一，CAO这次卖出看涨期权的对手是高盛、巴克莱、三井住友、标准银行等长期沉浸在衍生品市场的老牌金融机构。“而且，从后期油价不合理的暴涨，以及行权后油价的快速下跌来分析，毫无疑问，外资金融投机者联手应对CAO逼仓’的可能性很大。”朱国华教授说。
二是CAO参与交易，掌握了具有核心秘密的交易。
员，均是外籍人，来自澳大利亚、日本、韩国等国。“像这种核心机密被外籍人士掌握和运作，即使在美国这样的国家也是很少出现的。在美国的高盛、摩根士丹利等公司，掌握最核心机密的关键位置交易员，一般都是美国人。”张宏民介绍。自去年以来，国际油价剧烈波动，给我国相关企业的生产经营带来巨大的市场风险，客观上使这些企业产生了通过衍生品交易来规避市场风险的需求。专家建议，从培养中国期货人才、掌握期货市场交易规则制定权的角度，我国应大力发展本国的石油期货市场，一方面既为国内企业提早培育一批能参与国际期货市场交易的核心人才，另一方面也为国内相关石油企业提供一个在我国法律严格监管之下的避险工具。
“把衍生品交易的规则制定权掌握在自己手里，让国内外的交易商，按照我们制定的规则来参与游戏，从而发展既符合我国国情，又跟国际接轨的市场经济工具，这比什么都重要。”朱国华教授说。
网友评论
当前共有22条评论