「327」国债事件到底是怎么回事？

以上把关锦生洗成悲剧英雄的文章可以忽略不计，而且都连当时的基本情况都不清楚，被三手货新闻胡乱解读。如果你想知道整个故事，去看看关于中国赌徒：327事件的书。虽然忍不住粉饰，但能把前因后果讲清楚。其实327事件纯粹是关锦生操纵市场的习惯。即使他赌错了基本面，他也可以通过收割散户投资者来获得收益。结果这一次他赌反了，散户都收不到，希望能翻盘，用制度的漏洞改变自己的人生。

根据时间线，当时1992年发行了三年期国债，1995年6月到期。按照面值9.5%的年息，每100块可以兑换一次。在上海证券证券交易所上市的交易代码是327。按照正常情况，有固定收益的国债原价不会掀起什么大浪。

然而，在此期间，时间经历了高通胀。1993年7月，央行加息(《中国人民银行关于调整存贷款利率实行储蓄存款保全的通知》，银发〔1993〕185号)，三年期定期存款利率由10.8%调整为%。同时引入存款保全制度，对未到期的存款进行保全，分为两部分，一部分称为贴现利息。也就是说，未到期存款的利息将按照1993年7月前的旧利率计算，1993年7月后的新利率计算。另一部分叫做保全补贴，即央行每月都会发布保全贴现率。存款到期后，从1993年7月起，将根据当月的保存贴现率给予额外的保存补贴。

因此，如果国债是定期存款，那么到期日为128.5元加上1993年7月至1995年6月两年的贴现利息5.5元，再加上两年的保全补贴。毫无疑问。但是，这是财政部发行的国债，怎么还得看财政部的声明。随后财政部的决定被跟进。1993年7月公布(《关于调整国库券发行条件的公告》，郭裁建字[1993]62号)称，包括1992年发行的3年期国债，即这327期国债，1992年和1993年发行的几期国债参照央行储蓄存款保全规定予以保全。

公告是公告，但是，这个公告有一个问题，导致理解上的分歧，直接导致后续的327事件。由于国债利率与存款利率不同，本次公告也对1993年国债利率进行了调整，相当于又设置了一个贴现利率，但1992年国债没有加息，因此存在一个如何理解1992年国债应参照央行储蓄存款保全规定予以保全的问题。对于是否应该按照3年期存款同样的贴现利息给予补贴，还是只给予保全补贴而不给予贴现利息，或者在赎回时再设定另一个贴现利率加保全补贴，我们有不同的看法。

自1995年327国债即将赎回以来，通货膨胀没有改善，从1994年7月的4.58%飙升至1995年1月10日2月宣布利率时的%。也就是说，在这个价格下，327国债将有20.8块利息，即使没有利息折扣，也可以兑换149多块。然而，此时，关锦生笔下的万国仍在为纯粹的看空而绝望。他认为1。通货膨胀会下降，6月份保值贴现利率会下降。2.金融紧张，财政部不会跟进央行的操作，而会依赖5块。5折的利息，于是在1995年1月底2月初，它疯狂地在140多块里建仓做空，然后2月10日公布的保值和折价的利率继续攀升到%。按照这个价格，赎回了327只政府债券。市场上越来越多的人看好140多块的市场价格，但万国已经骑虎难下了

最后，1995年2月23日出事当天，事件的导火索显然是财政部1995年第3号公告将于1995年2月24日(星期五)发行，327只政府债券将按照央行的算法进行贴现和补充，即赎回时票面价格变为134块，加上两年的保全和补贴(最终赎回时的保全和补贴率为%，即保全和补贴26块然而，首先，这不是一个意外的操作。如果财政部靠贴现利息，国债的收益连银行存款的收益都比不上，那我就存，鬼就买你的国债。市场已经预料到了这一点。其次，从2月23日的市场反应来看，很明显这不是只有多方知道的私人消息，而是至少在市场一定范围内流传的小道消息。很多方可能提前知道，但包括关锦生在内的空方显然也知道，否则空方不可能在市场上找到韭菜。为了避免流言在第二天成为官方消息，下面这条街的新闻不能跑。盟友廖国发莽撞吃了空单，当天就跳下了船。最后，熟悉的国军直接无视所有规则，疯狂滥用漏洞，用马甲吃空单，反手打了很多，希望制造既成事实，把所有损失转嫁给多方和交易所。

至于最后的处理结果，抱怨关锦生就更可笑了。最终，这些国家已经赢得了鲜血。当时的市场情况如何？如果整个观众看多了，就会出现万国的大空头头寸。如果交易继续下去，会有150多人吃空单。万国连一套结实的公寓都造不出来，它会适当地穿出巨大的损失。如果承认国军的最后一波作战，国军就会获得自由，甚至会因为反手的主力号而获利，但是以后怎么做呢？别忘了被马甲吃掉的空订单还在。恢复交易后，马甲直接破产，造成巨额损失，这就成了交易所，也就是纳税人的背？如果你赌输了，只要举起桌子，把赢家和赌场的钱放进你的口袋里？即使切断一切非法交易、重新定价这种不可能完成的操作，如一些人想象的那样，万国违反市场规律的卖空操作，仍然是血本无归？这个坏掉的东西，是机制设置不当，无良狂徒造成的人为灾难。结果，经验教训没有被很好地吸收，最后混为一谈。反而这件事的描述因为各种原因变成了谣言的大杂烩，真是令人唏嘘。

中国人民银行关于调整存贷款利率实行储蓄存款保值的通知-企业收费政策法规数据库

关于调整国债发行条件的公告

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