夏光公司在哪些方面存在欺诈问题？
尹霞财务分析案例目的：本案例以银广夏为例，通过对两种财务分析系统的比较，说明了利用现金流指标体系进行财务分析的重要作用，旨在为利用现金流信息进行财务分析提供参考。1.背景资料银广夏公司从1999年开始就享有盛名，2001年市值在深圳、上海排名第三。夏光创造了股票市场的神话。然而，2001年8月《财经》日发布的《银广夏陷阱》揭开了银广夏的神秘面纱。夏光公司的神话离不开传统的财务分析指标体系。这里的传统财务指标包括中国证监会要求公布的上市公司财务指标、以杜邦分析体系为参照设计的财务指标体系、国有资本绩效评价体系以及目前上市公司绩效评价的常用指标。
尹霞财务分析案例目的：本案例以银广夏为例，通过对两种财务分析系统的比较，说明了利用现金流指标体系进行财务分析的重要作用，旨在为利用现金流信息进行财务分析提供参考。1.背景资料银广夏公司从1999年开始就享有盛名，2001年市值在深圳、上海排名第三。
夏光创造了股票市场的神话。然而，2001年8月《财经》日发布的《银广夏陷阱》揭开了银广夏的神秘面纱。夏光公司的神话离不开传统的财务分析指标体系。这里的传统财务指标包括中国证监会要求公布的上市公司财务指标、以杜邦分析体系为参照设计的财务指标体系、国有资本绩效评价体系以及目前上市公司绩效评价常用的指标。
这些制度以“会计利润”为核心指标。根据这些评价体系，不少精英机构投资者看好银广夏，将其列为中国最佳上市公司之一。夏光事件极大地影响了投资者对传统财务分析指标体系的信心。人们有理由怀疑传统的财务分析指标体系是否能够揭示公司真实的财务状况和经营业绩，从而恰当地评估公司的价值。
银广夏事件的根本原因之一是传统财务分析指标体系的缺陷。本文以银广夏公司为案例，采用传统的财务分析指标体系和现金流指标体系进行分析。通过分析结果与事实的对比，生动地说明了传统财务分析指标体系的局限性和现金流分析的独特功能，进而提出了改进财务分析指标体系的思路。
二、分析结果采用传统财务价签制度(1)净利润和每股收益指标：银广夏1999年净利润总额。2.7亿元，每股收益0。51元，并在公司历史上首次实施了10比10的分红计划。2001年3月，银广夏发布2000年年报，净利润达到4。
18亿元，比上年增长226。在总股本翻倍的基础上，每股收益增长超过60%，达到0。827元，盈利能力之强可见一斑。(二)净资产收益率公司1998年净资产收益率为15。
35%，而1999年为13%。56%，2000年达到34。56%。年净资产收益率远超10%配股线，远高于同期上市公司平均水平。(三)主营业务收入增速公司主营业务收入增速为87。
9%，1999年为-13。7%，而2000年为72%。8%，三年平均收入增速49%，呈现良好增长态势。(四)资产总回报公司1998年的资产总回报为18。4%，1999年为9%，2000年为17%。
7%，超过一般公司净资产平均收益率。点评传统财务分析指标体系，造就了银广夏公司的神话。传统财务分析指标显示公司财务业绩“优秀”。(5)主营业务利润率
6%，而1999年为24个。3%，而2000年为46%，可谓一年一个台阶。(六)总资产周转率1998年，公司总资产周转率达到46。1999年为26%。2000年为32%。
6%，这些都显示了企业良好的资产运营能力。(七)资产负债率及利息倍数收益银广夏1998年的资产负债率为53。8%，1999年为53。7%，而2000年为57%。1%。应该说，从静态上分析，资产负债结构是合理的。
从动态分析来看，银广夏1998年的利息倍数为3。1999年有3个。2000年是22，7。00，说明银广夏的年息税前收益足以支付当期利息。从以上两项指标分析，公司具有良好的偿债能力。
(8)资本积累率银广夏1998年的资本积累率为18。1999年为62%。3%，2000年资本积累率为28。2%。(九)市盈率与市场反应1999年以来，银广夏获得了良好的市场反应。其股价从1999年12月30日至2000年4月19日不到半年，银广夏从13。
97元涨到35。83元，2000年12月29日，完全填对并创下37的纪录。99元再创新高，相当于除权前的75。98元比一年前的起步价高了440%。基于以上分析，根据1999年年报，CSI亚洲业务评选该公司为“中国第二大最具发展潜力上市公司50强”第38位，港航《亚洲周刊》亦将其评为“2000年中国大陆上市公司100强”第8位。
今年7月《新财富》推出的“最具成长性的100家上市公司”尹排名第二。2001年5月，根据上市公司业绩评价模型，中国报社与清华大学企业研究中心联合推出2000年中国上市公司盈利能力排行榜，尹在中国十大上市公司中排名第五。
虽然我们不能全部否定上述分析体系和绩效评价模型，但就事实而言。
而言，上述属于基本分析范畴的业绩评价不可争辩地存在缺陷，甚至是重大缺陷。三、运用现金流量指标体系分析的结果（一）盈余质量评估1。经营现金流量／净利润该指标反映净利润中现金收益的比重，一般而言，该指标应当大于1（当利润大于0吋）。银广夏公司1998年经营现金流量与净利润比率为-23。3％，1999年为-4。4％，2000年为29。
7％。这说明企业的经营活动所创造的利润提供的现金贡献很小。一般情况下，不可能存在连续几期经营现金流量远远小于净收益的情形发生。2。现金流量偏离标准比率＝经营现金流量／（净利润十折旧十摊销）该指标衡量实际现金流量偏离标准水平的程度。
一般来说，该指标应在1左右。银广夏公司1998年该比率为-20。9％，1999年为-3。8％，2000年为28％。这说明现金流量们离标准现象异常严重。按照用间接法计算经营现金流量的有关原理，两者的差异主要体现在经营性应收应付项目上，市场对公司评价极高。
运用现金流量指标分析，公司盈余质量不高。2进一步查找现金流量表，发现公司1998年在应收帐款项目上沉淀了2。04亿元，占全部销售收入的1／3。当公司下一年回收货款吋，这一指标应当大于1，但是我们发现，1999年该指标仍为负值。
这就属于严重的不正常状态，降低了盈余的质量。3。经营现金流量／营业利润由于经营现金流量和营业利润都对应于公司正常经营活动，因此有较强的配比性。该比率一般应大于1。然而1998年，银广夏的这一比率为-12。
3％；1999年为-4。8％；2000年为27。8％。与标准相距甚远。通过以上分析，基本可以判定该公司的盈余质量是低劣的，存在着管理当局虚增利润的可能。（二）现金流量偿债能力分析1。经营活动现金流量／负债总额指标这是一个预测公司财务危机极为有用的指标。
指标越大，则偿债能力越强。银广夏公司1998年该指标值为-2。4％，1999年为-0。4％，2000年为6。9％。这表明，企业的经营活动对负债的偿还不具有保障作用。也就是说，企业需要偿还到期负债的资金来源必须是投资活动和筹资活动的现金流量。
如果投资活动不产生效益、筹资岀现困难，则企业很可能面临不能偿还到期债务的情形。2。现金利息保障倍数这一指标类似于利息保障倍数，但是帐面利润并不能用来支付利息，只有实实在在的现金收人才可以满足利息支岀的需要。
因而这一指标较利息保障倍数指标更具有合理性。银广夏公司1998年现金利息保障倍数为0。715，1999年为0。935，2000年为2。794。也就是说连续两年，公司的息税前经营现金流量连利息支付都无法保障，更别说债务本金了。
3。经营现金流量／流动负债该指标能有效地反映公司经营活动产生的现金流量对到期债务的保障程度。其意义在于如果公司的经营活动产生的现金流量能够满足支付到期债务，则企业就可以拥有较大的财务弹性，财务风险也相应减小。
银广夏公司1998年经营现金流量／流动负债值为-2。8％，1999年值为-0。7％，2000年值为8。5％。很明显，公司的经营现金流量并不能对流动负债起任何保障作用。由上所述，这个公司的偿债能力存在严重的问题。
（三）现金流量营运效率分析1。经营现金流量与主营业务收入比率该指标反映企业通过主营业务产生现金流量的能力。银广夏公司1998年该比率为-3。4％，1999年为-l。l％，2000年为13。
7％。银广夏持续高额利润居然不能产生正的经营现金流量，它需要依靠筹资活动来维持企业的正常生产经营，这种反常现象理应引起投资者的高度警觉。2。经营现金流量与资产总额比率该指标反映企业运用全部资产产生现金流量的能力。
银广夏1998年该比率为-1。3％，1999年为-0。2％，2000年为3。9％。说明公司运用全部资产产生经营现金流量的能力极其有限。3。现金流量构成公司存在严重的现金偿债能力不足问题，公司的经营现金流量并不能对流动负债起任何保障作用。
公司现金流量营运效率很低。3通过分析企业本年度现金净流量的构成，可以了解公司现金流量的真实来源，从而恰当地评价公司产生现金流量的能力。如在1998年公司经营现金净流量为-20,792,479元，投资现金净流量为-123,443,350元，筹资活动现金净流量为121,283,838元，现金净流量为-22,951,990元。
公司的经营活动没有给企业创造现金流入，这样企业购置设备等投资活动需要的大量资金都必须通过新增筹资渠道来解决。我们可以看到，尽管公司想方设法筹集了3。5亿元现金（发行债券3,000万元，借款3。
2亿元）仍然不能满足企业现金支岀的需要。到1999年更是变本加厉，其经营现金净流量-5,575,052元，投资活动现金净流量-372,170,118元，筹资活动现金净流量655,814,690元，公司经营活动仍然不能产生现金流量，巨额投资所需的资金仍然是通过外部筹资。
从报表上可以看到，当期筹资现金净流量达到了6。5亿元。深入分析就可以发现1999年该公司实际融资额达到了9。5亿元（其中吸收权益性投资3亿元，债券发行8银广夏事件,000万元，借款5。7亿元），公司该年用于还债和支付利息的现金就达到了2。
9亿元。从现金流量分析的三个方面看，银广夏公司是一个财务风险很大，盈余质量低劣，靠借款度日的公司。总评尽管本案例选择分析的样本过于特殊——银广夏是盈余操纵过于严重的公司——使传统以利润为核心的财务分析指标和现金流量指标分析得岀的结论呈现岀夫壤之别，但我们必须看到，两种分析中现金流量分析结果更切合实际，它不仅反映了公司资金捉襟见肘的真实财务状况，并且揭示岀银广夏盈余中存在的猫腻。
其中主要原因是现金流量信息能够避免应计制会计对盈余的操纵，因此反映的信息更为真实、更为客观。现金流量分析在国外已经得到了广泛使用。分析现金流量，有助于投资者了解和评价企业获取现金和现金等价物的能力，并据以预测企业未来现金流量，正确评估企业价值；对债权人来说，分析企业的现金流量有助于评价企业的支付能力、偿债能力和周转能力。
由于负债和利息都必须用现金支付，用现金流量分析企业偿债能力从理论上比以利润为基础的财务指标更为科学。对资本市场投资者来说，对现金流量分析则是洞察企业盈余操纵、分析企业收益质量和企业成长性的重要手段。
银广夏事件启示我们，在我国，应当尽快开发现金流量分析系统以加强对企业真实财务状况和经营业绩的洞察能力。倡导使用现金流量分析指标并不是要否定、丢弃传统的以盈余为基础的指标体系。以权责发生制为基础的会计利润在企业经营业绩的评判上有其超越现金流量指标的一面。
西方很多学者已经通过实证研究证明：现金流量和会计盈余反映了不同维度的会计信息，两者具有很强的互补性。据此，我们认为可行的方法是在现有的指标体系中加入现金流量指标，从而构建一个新的更为完善的业绩评价指标体系。
我国自从1998年颁布现金流量表会计准则以来，也开始注重分析公司现金流量。人民银行颁布的贷款分类办法中就要求信贷分类要以现金流量分析为基础，2001年证监委要求上市公司披露每股经营现金流量信息。
然而这些现金流量指标都不具有系统性。“证券之星”网站与复旦大学金融期公司的经营活动没有给企业创造现金流入，企业购置设备等投资活动需要的大量资金都必须通过新增筹资渠道解决。借助现金流量分析，有助于弥补传统财务分析指标的不足。
倡导使用现金流量分析指标并不是要否定、丢弃传统财务分析指标体系。4货研究所共同合作，研究开发的一套名为“证星一若山风向标上市公司财务评测系统”将财务指标划分为偿债能力指标、资产负债管理能力指标、盈利能力指标、成长能力指标与现金流量指标五大类，其中现金流量指标占有25％的权重。
这个系统首次在业绩评价系统中加入了现金流量指标，并且权重达到1／4，这是一个可喜的尝试。其缺陷是：（l）像银广夏这样的公司尽管现金流量部分得分很低，但是由于其他部分得分高，导致总分仍然偏高。（2）现金流量指标缺乏系统性。
现金流量指标至少应当包括以下方面：（1）偿债能力指标，包括经营活动现金净流量／负债总额，经营活动现金流量／流动负债、现金利息保障倍数等；（2）收益质量指标，包括经营活动现金流量／净利润，每股经营现金流量，经营现金流量／营业利润；（3）营运效率指标，包括现金流量与主营业务收入比率，经营现金流量与资产总额比率；（4）现金充足性指标，包括现金再投资比率，经营现金流量／股利，自由现金流量，经营现金流量／（存货投资+股利+资本性支岀）。
将现金流量分析与传统财务指标体系相结合的方法是：（l）利用现金流量指标对会计盈余进行修正，并据以计算获利能力指标；（2）偿债能力指标由现金流量指标和传统指标两部分组成，而现金流量指标应占有更大的权重；（3）效率指标同样由两类指标构成，由传统指标占有更大的权重；（4）成长指标则由传统指标经成；（5）资本充足率指标主要考察企业是否有筹资的需要，可作为辅助分析指标。
将现金流量分析与传统财务分析指标体系相结合是一种可资借鉴的思路。参考文献：晏静、裘益政：“两种财务分析体系的对比：从银广夏谈起”，《财会通讯》2001－10证券之星网站上市公司咨询网站5。
收起
20周年系列策划：银广夏陷阱
“业绩”助力银广夏成为两市超级牛股。
根据银广夏1999年年报，当年银广夏的每股收益达到了前所未有的0.51元。它的股价很有先见之明，从1999年12月30日的人民币开始，一直涨到2000年4月19日的人民币。第二天，在实施了10的慷慨分红计划，赠送10作为礼物后，进入了补权市场。2000年12月29日完全补齐权益，创下人民币新高，相当于除权前的人民币，比一年前启动时的价格高出440%，比1999年“519市场”启动前高出8倍多。2000年，年增长率在深圳和上海排名第二。[详细]
003010 2001年8月封面文章：银广峡陷阱。
“尹这两年创造的‘暴利’神话，是杜撰出来的，没有用。”最关键的证据是103010年天津海关发现的：1999年天津夏光出口值只有480万美元，2000年只有3万美元。这表明其声称1999年出口5610万马克，2000年出口1.8亿马克纯属捏造。文章说：“殷的骗人本性是坏的，也在于他毫不犹豫地冒充无中生有的神话，抛出了一亿黄金。虽然整个公司实际上根本没有盈利，但银广夏实际上在今年6月投资2.8亿元在安徽芜湖开设了‘超临界萃取’生产线，以示扩产的态度。”[详细]
证监会银广夏调查组已抵达银川。
尹承认，天津公司确实存在严重问题。(记者张东实辛荣)“尹陷阱”事件，在市场上引起广泛和各方不解，终于听到了来自公司的声音。———尹今日发布风险提示公告称，经初步自查，其全资子公司天津(集团)有限公司确实存在产品产量、出口数量、结汇金额、财务数据不实等严重问题，涉及面较广。据悉，中国证监会已就此事正式立案调查，并于8月5日向银川派出检查组。[详细]
证监会：尹虚构利润7.45亿嫌疑人被移送公安机关。
证监会认定银广厦公司通过各种欺诈手段编造巨额利润7.45亿元，同时认定深圳中天勤会计师事务所及其注册会计师违反相关法律法规，为银广厦公司出具了严重失实的审计报告。证监会已依法将银广夏事件中涉嫌在证券犯罪的人员移送公安机关追究刑事责任。[详细]
在夏光民事赔偿案中，投资方胜诉，公司无力赔偿。
2004年，备受瞩目的尹民事赔偿案有了第一次判决。ST银夏光收到宁夏银川市中级人民法院判决，判令公司赔偿原告白松华各项损失，并承担部分诉讼费。然而，该公司表示，由于处于破产状态，它可能无法补偿投资者。[详细]
ST银广厦对中小投资者的赔偿案告一段落。
以ST银广夏为被告的证券市场虚假陈述民事赔偿案，最终由宁夏回族自治区高级人民法院判决中小股东477人，银川市中级人民法院调解中小股东26人。所有的法律文件都已经生效。ST银广夏股东银川培鑫投资有限公司以第三人身份代表ST银广夏以资本公积转出的股份向这些原告支付了赔偿金。到目前为止，持续数年的中小股东起诉ST银广厦案已经告一段落。[详细]
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